5月6日亚盘，现货黄金继续扩大涨幅，一度突破4700美元整数关口，最高触及4702.46美元/盎司，呈现连续第二个交易日上涨。
这一反弹最直接的驱动力，来自此前一波恐慌性抛售后的逢低买盘。周一交易中，受美国总统特朗普宣布启动“自由计划”、动用美国海军力量试图打通被伊朗封锁的霍尔木兹海峡的影响，中东地缘冲突急速升级，布伦特原油一度暴涨至每桶119美元，但黄金并未延续传统避险属性，反而单日大幅下挫超120美元，盘中最低触及4500美元关口，收盘报4523美元附近。
黄金走势基本面分析
霍尔木兹海峡的枪声：停火协议形同虚设
要理解黄金为何在4500美元关口遭遇如此剧烈的探底回升，就必须重新审视中东局势的真实温度。5月4日，阿联酋国防部紧急发表声明，称该国防空系统当天成功拦截了从伊朗方向发射的12枚弹道导弹、3枚巡航导弹以及4架无人机，但仍有无人机突破防御，击中了富查伊拉石油工业区并引发大规模火灾，造成3人受伤。这是自美国与伊朗4月8日达成临时停火以来，阿联酋首次遭遇来自伊朗方向的直接袭击。
与此同时，霍尔木兹海峡这条承载全球大量石油、化肥及其他大宗商品供应的关键水道，自2月28日袭击开始以来已处于事实性“断流”状态。海峡每日通过约1700万桶原油，约占全球海运石油的五分之一。伊朗军方同一天发布声明表示，当天美军驱逐舰在阿曼湾试图接近霍尔木茲海峡，在重新开启雷达后立即遭到伊朗海军的无线电警告，在警告未被理会后甚至遭遇了警告性射击，伊朗革命卫队海军同时已公布了伊朗武装力量管辖和控制的霍尔木兹海峡新范围，并明确警告船只必须遵守其设定的航道，否则将面临“果断回应”。英国海上贸易行动办公室当日确认，美国已在霍尔木兹海峡分道通航制以南区域设立加强安全区以支持船舶通行，但此区域军事行动仍在持续，海峡的海上安全威胁等级居于“极高”关口。
颇具讽刺意味的是，停顿的“自由计划”本就是特朗普政府为护航商船穿越海峡而设。如今暂停停火，给了市场一刹那喘息，但美国在波斯湾护送商船时实际已多次与伊朗快艇和无人机交火。一名美国官员更指出，海湾地区一艘货船疑似遭到陆基巡航导弹袭击，多名船员受伤，停火协议始终建立在枪炮声的间隙中。
对于黄金投资者而言，这种“打打停停、停而不止”的局面恰恰是最为棘手的。完全失控的战争会引发金价的直线飙升，而真正的和平则意味着看涨逻辑的削弱从而带来沉重抛压。但眼下这种停火协议虽在纸面上有效、实际冲突却仍在持续甚至蔓延的模糊状态，让市场既不敢过分追多，也不敢轻易抛空，始终悬着一颗心。
油价大幅回撤：通胀焦虑与避险逻辑双重博弈
周二，国际原油市场出现了接近4%的大幅下跌。WTI原油期货6月合约收跌3.9%至102.27美元/桶，布伦特原油期货7月合约下跌4%至109.87美元/桶。就在前一个交易日，由于特朗普政府宣布动武打通海峡，地缘冲突升级一度推高布伦特原油至每桶119美元，油价单日涨幅曾高达约6%，此次大幅回吐表明市场在重新评估中东局势的实际风险敞口。
能源咨询公司Ritterbusch and Associates的分析师将油价的大幅下跌归因于美国政府方面的乐观言论以及对局势暂时缓和的官方表态。同时他们指出，当前油价的疲软更多是技术性回调，因为布伦特原油在过去一周内已历经大幅飙升，短期内积累了大量获利盘。
油价的这一走势对黄金市场产生了双重且看似矛盾的影响。一方面，油价回落有助于缓解市场对通胀失控的焦虑——当能源价格不再持续冲高时，黄金作为通胀对冲工具的吸引力在一定程度上被削弱。但另一方面，正如City Index市场分析师法瓦德·拉扎克扎达所指出的，对冲通胀的需求与央行持续的买盘一起，迄今为止已经帮助限制了金价更深幅度的下跌。
更值得深思的是，能源价格目前仍在高位运行：即便周二有所回落，布伦特原油依然稳稳站在110美元关口附近，而就在不久之前，油价一度冲高至119美元/桶。如此高位的能源价格如果持续维持下去，必然会通过能源成本、运输费用等途径向最终消费品端传导，逐步推高整体通胀水平，进而迫使各国央行推迟而不是提前开启降息周期——这正是黄金市场最为纠结的矛盾所在：地缘风险推高油价、高油价推升通胀、通胀压制央行降息空间、高利率环境又反过来打压不生息的黄金，金价就在这样一条自相矛盾的逻辑链条上小心翼翼地寻找平衡。
美元与美债的信号：降息预期正在被持续重新定价
在黄金的宏观定价框架中，美元汇率与美债收益率是两个绕不开的核心变量。5月5日，美元指数大多围绕在98.50附近略显中性震荡，尾盘微涨0.07%收于98.44，在中东局势产生新的不利进展的情况下并未大幅走强，避险资金对美元的需求显著弱于常规情况。丰业银行首席外汇策略师Shaun Osborne将这种盘旋状态形容为市场“停滞”，指出市场并未忽视停火协议已经承受重大压力、协议正处于破裂边缘这一核心事实。而这种极度的观望情绪同样在黄金市场得到充分映射。
美债市场则传达出更为复杂的信号。10年期美债收益率在触及3月27日以来的阶段性高点4.464%后有所回落，周二收窄跌幅至约4.416%；30年期美债收益率此前已突破5%的整数关口，当前处于4.985%上下。更为需要密切关注的是，五年期通胀保值债券（TIPS）的盈亏平衡收益率目前维持在2.828%附近，这是自2022年8月以来的最高水平——这意味着市场预计未来五年平均通胀率接近2.8%，显著高于美联储2%的官方通胀目标。BondBloxx投资管理公司的JoAnne Bianco对此总结得十分透彻：目前的利率水平已经达到了年初美伊冲突爆发前市场未曾预期的程度。换言之，中东的持续冲突已经实质性地改变了市场对利率路径的预期。
回望年初，市场曾普遍预期美联储在2026年全年累计降息约50个基点左右。而如今，这一降息预期已经大幅压缩甚至接近消散。美联储4月30日的最新FOMC会议上再度按兵不动、维持联邦基金利率目标区间于3.5%至3.75%不变，但会议的投票结果却极为引人注目：出现了4票反对票，创下自1992年10月以来美联储反对票最多的纪录。鲍威尔作为其美联储主席任内的最后一次会议最终以鹰派偏向落幕：地方联储主席公开反对进一步降息的倾向。
更加引起市场警觉的是，巴克莱在5月4日发布最新预测报告，将2026年9月降息25个基点的先前预期调整为“美联储将在2026年维持利率不变”。更鹰派的声音来自于摩根大通首席美国经济学家迈克尔·费罗利，他在最新研报中明确预测下一次利率调整不仅不是降息，而是加息，时间预计将推迟至2027年第三季度。纽约联储总裁威廉斯虽在上周淡化了短期升息风险、重申利率终将随通胀回落而下调的立场，但同时承认2026年通胀显著高于此前预期，降息时点已被延后。
美国就业报告即将登场：黄金的下一个关键催化剂
如果说中东局势是影响黄金短期波动的“油门”——一踩就冲高、一松就回落，那么美国经济数据，尤其是劳动力市场数据的表现，就是决定金价中期走势方向的“方向盘”。
本周五公布的4月非农就业报告已被市场普遍视为检验美国经济韧性的关键试金石。当前市场普遍预期4月非农新增就业人数将较3月大幅放缓，或低于10万人。道明证券经济学家给出更为具体的预测为净增8万，其中私营部门有望新增8.5万，政府部门净减少约5千人，失业率预期继续稳定于4.3%附近，平均小时工资环比温和增长0.2%，同比攀升至3.7%。值得关注的是，在非农数据公布前的一系列前瞻指标同样不可忽视：今日即将公布的4月ADP“小非农”私营就业数据以及昨日的3月JOLTS职位空缺数据，以及周四的当周初请失业金人数，都将依次为劳动力市场的健康状况提供一面又一面的棱镜。
目前美国货币市场定价显示，美联储在2026年年底前降息的概率依然处于低位，而这一预期在很大程度上取决于就业数据如何表现——新增就业人数究竟是“高到让美联储无需降息”，还是“低到足以重新点燃降息呼吁”。此外，展望下周，更多重磅数据即将接力：5月12日美国将公布4月CPI与PPI通胀报告，以及4月零售销售数据，这轮数据密集期将集中揭示中东冲突以来高油价在多大程度上已传导至消费终端。高盛近期在研究报告中预期核心CPI通胀可能随着关税与能源成本传导在年内达到3.5%的水平，而部分外部机构的内部模型已估算到5月份三个月年化整体CPI将达8.51%的惊人迹象，指向通胀风险的真实升温可能比市场当前定价所反映的更为严峻。
黄金后市展望
黄金市场当前的处境，用一句话来总结最合适不过：它比任何一个时刻都更像是弹簧——被高利率逻辑和华尔街的狂欢意见压制着，但随时准备因为地缘或宏观变量的巨变而猛然弹跳。
第一个核心变量，是霍尔木兹海峡的真实局势。
目前的停火协议虽在名义上依然存在，但美军与伊朗方面的直接交火已经发生，阿联酋的石油工业区已遭到无人机实质性打击，商船遇袭事件持续不断，双方的每一次互射、每一次言辞警告都在把局势推向更深的困境。一旦海峡被彻底实质性封锁或停火协议彻底破裂，油价将如脱缰野马般再度飙升，而黄金的避险属性也大概率将被重新激活。与原油市场当前在102至120美元区间展现出的剧烈波动相似，黄金市场也将随时因一则突发消息而大幅震荡。
第二个核心变量，是本周五即将公布的美国务工数据及由此衍生的美联储政策预期。
此次非农报告将是对美国经济韧性的最新检验，它的结果将决定市场如何在紧俏的劳动力市场与抑制通胀的必要性之间做出权衡。如果就业数据展现出超预期的疲软态势，降息预期将被重新点燃，黄金将迎来真正的喘息与反弹窗口期；反之，如果就业数据保持韧性，高利率环境将在更长时间内压制金价的向上空间。
在这两大变量叠加交叉的混沌格局中，黄金既不像乐观派所想象的那般即将一飞冲天重新挑战每盎司5000美元甚至更高——毕竟高利率高通胀的组合对不生息资产构成的是持续压制，它也绝不像悲观派所担心的那样黄金的结构性牛市已经宣告终结——4500美元底的强力支撑和逢低买盘的持续出现已经提供了最有力的反驳。它更像一位有持久韧性的拳击手，在4500至4600美元的战术区间内来回试探对手虚实，等待着决定性的下一个信号。而这一信号的到来，可能就在未来几日之内，随着霍尔木兹海峡的消息冲击或美国就业报告对降息剧本的重塑，而最终敲定。
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